# 鹿鼎公历史持仓与调仓决策体系

## 目标

这套体系不把历史持仓当作“答案”，而把它们转换为可复核的决策样本：**持了什么、真实买卖了什么、行业风险怎么迁移、可能在判断什么、哪些一手证据能够支持或推翻该解释，以及结果后来如何。**

它服务三个场景：

1. **个股研究**：从持仓动作反推需要回答的问题，而不是反推动机结论。
2. **行业研究**：区分“增加整个行业”与“行业内部换股”。
3. **组合管理**：解释资金从哪里来、去了哪里，集中度、试错仓和流动性如何变化。

## 五层证据结构

| 层级 | 内容 | 可以做什么 | 不可以做什么 |
| --- | --- | --- | --- |
| 1. 观察事实 | 截图、股数、权重、总资产、发布时间、原始附件和哈希 | 确认真实持仓和股数变化 | 猜测作者动机 |
| 2. 派生测量 | 权重变化、行业簇变化、资金来源、集中度、现金等价物 | 比较两期结构 | 把价格漂移冒充买卖 |
| 3. 动机假设 | 估值、机会成本、行业轮换、风险控制、验证仓 | 形成待证伪问题 | 写成作者原话或确定事实 |
| 4. 独立研究复核 | 年报、公告、经营数据、估值、永久损失和替代项 | 判断该动作对我们是否合理 | 用动作替代公司研究 |
| 5. 结果校准 | 后续价格、基本面、下一次持仓、假设偏差 | 评价判断和修正规则提案 | 无审计地自改规则 |

## 标准工作流

每一条历史调仓都按同一个顺序处理：

1. **建立事实卡**：记录前后股数、前后权重、可用时点、原始来源和 SHA256。
2. **分离交易与漂移**：有股数证据才使用“加仓、减仓、退出”；只有权重变化时只记“权重上升或下降，股数未知”。
3. **计算资金桥**：识别减仓资金流向其他证券、行业簇、货币基金或现金。
4. **提出竞争性解释**：至少保留一个主要假设、一个替代解释和一个可推翻条件。
5. **连接独立备忘录**：用税后预期回报率、要求回报率、压力永久损失、最佳替代项和流动性复核，不把一致方向当作因果证明。
6. **形成研究输出**：个股输出阈值，行业输出同业排序，组合输出风险预算和现金用途。
7. **等待结果窗口**：用下一期持仓与基本面区分判断正确、价格噪声、基本面证伪和假设偏差。

## 个股研究模板

对每只发生真实买卖的证券，研究必须回答：

- **事实**：股数变化多少，权重变化多少，动作是否可能混入价格漂移？
- **公司**：核心现金引擎、不可避免现金泄漏和最可能造成永久损失的变量是什么？
- **估值**：动作发生价格对应的税后预期回报率是否高于要求回报率？
- **替代项**：资金转向了哪只证券或现金等价物，后者为何更优？
- **边界**：什么新事实会使当前解释失效？
- **行动语法**：`方向 + 幅度 + 证据 + 最佳替代项 + 证伪条件`。

最终不是输出“鹿鼎公买了，所以可以买”，而是输出例如：

> 当税后预期回报率低于门槛且有更高质量替代项时，核心仓也应降档；若减仓仅因非投资性资金安排，则该规则不成立。

## 行业研究模板

行业层必须同时看两个维度：

1. **行业簇方向**：整个行业权重是增加、减少还是不变。
2. **内部相对价值**：同一行业内谁加、谁减，是否体现成本曲线、资源禀赋、资产负债表、资本纪律和估值差异。

统一比较表至少包括：

- 单位现金成本及成本敏感性；
- 资源或能源自给率；
- 产能、资本开支与自由现金流；
- 周期中位利润下的估值；
- 压力永久损失；
- 分红、回购和少数股东泄漏；
- 当前仓位、可增加上限和最佳替代项。

## 组合研究模板

组合层每次复盘四件事：

- **资金来源**：谁被减持，释放了多少股数和权重。
- **资金用途**：流向个股、行业簇、货币基金还是现金。
- **风险迁移**：集中度和共同风险簇是否扩大，单一名称下降是否掩盖行业集中度上升。
- **验证仓生命周期**：小仓位是新建、晋级、维持还是淘汰，预设观察期和退出条件是什么。

## 模式晋级规则

- 仅出现一次：`CANDIDATE_ONE_EVENT`，只能提出问题。
- 两次独立转期重复：`REPEATED_OBSERVATION`，可以进入研究清单。
- 三次及以上重复：`RECURRING_PATTERN_NOT_CAUSAL_PROOF`，仍不能当作作者固定规则。
- 只有作者明确原文、多个时期事实和独立一手研究同时支持，才可形成版本化规则提案。
- 任何规则提案都不能无审计直接改写纸面权重或生成订单。

## 2026 年 7 月首批可迁移发现

1. **核心仓位可逆**：长江电力 5 月至 6 月先增权，7 月又明显减股，核心不等于永久固定仓位。
2. **行业看多与个股轮换并存**：铝簇继续提高，但云铝减股，神火与中孚加股，行业结论必须带同业排序。
3. **小仓位有生命周期**：中国神华A、中远海控退出，宝丰能源继续增加，验证仓需要明确晋级与淘汰条件。
4. **现金等价物是一项主动配置**：银华日利加现金接近 13%，组合研究不能只看股票仓位。

这些都是研究模式，不是作者动机定论，也不是买卖建议。完整事实见 [2026 年 7 月调仓复盘](LUDINGGONG_2026_07_REBALANCE_REVIEW.md)。

## 机器可读产物

- `data/ludinggong_historical_position_snapshots.csv`：五月部分权重、六月完整权重、七月持仓事实。
- `data/ludinggong_historical_rebalance_events.csv`：逐证券调仓事件，严格区分股数证据和权重漂移。
- `data/ludinggong_historical_cluster_transitions.csv`：行业风险簇迁移。
- `data/ludinggong_decision_pattern_ledger.csv`：模式假设、反证和下一次验证。
- `data/ludinggong_research_translation_queue.csv`：个股、行业和组合研究优先级。
- `data/ludinggong_paper_anchor_proposals.csv`：从真实可用时点向前的纸面锚点提案，不直接应用。

## 当前边界

七月截图中“总资产”比逐项持仓加现金多 11,919 元，占 0.0614%。系统保留 `PENDING_RECONCILIATION_DO_NOT_GUESS`，不虚构资产。港股只有本期股数，缺六月股数证明，因此只记录权重变化，不声称发生了买卖。